4  长青股份（002391）—— 江苏长青农化股份有限公司
    2013年3月28日，长青股份公布了2012年年度报告：基本每股收益0.78元，稀释每股收益0.78元，基本每股收益（扣除）0.75元，每股净资产8.4838元，摊薄净资产收益率9.1384%，加权净资产收益率9.46%；营业收入1,270,852,547.87元，归属于母公司所有者净利润159,515,759.51元，扣除非经常性损益后净利润154,668,622.37元，归属于母公司股东权益1,745,563,743.20元。
    江苏长青农化股份有限公司是一家综合性的农药公司，其农药业务占主营业务收入的99%以上。2012年公司抢抓市场机遇，充分发挥主导产品产能优势和品牌优势，实现了营业收入和利润的双增长。这一年，长青股份完成营业收入12.71亿元，同比增长26.94%；营业利润3.13亿元，同比飙升44.76%；毛利率同比增加3.11个百分点，达24.67%；净利润1.60亿元，净利润增长率40.61%，同比上年提升了34.24个百分点。
    除草剂和杀虫剂是公司营业收入的主要来源，囊括了公司93.45%的营收份额。杀虫剂独立担当了公司营收和利润增长的全部任务，并抵销了除草剂和杀菌剂下滑的影响。2012年，公司杀虫剂完成销售额7.26亿元，同比大幅增长62.18%；营业利润更是翻了一番多（+107.21%），为2.05亿元；毛利率攀升至28.23%，遥遥领先于除草剂和杀菌剂；代表了公司营收的57.16%，超越了除草剂的市场地位（36.29%），同比上年提高了12.42个百分点。而除草剂的销售额下降了1.70%，利润降幅更是扩大到8.64%，不过其20.45%的毛利率还算是业内很理想的数据。杀菌剂只是长青股份的一个小产品类型，仅占公司营收的5.67%；2012年，其销售额和利润分别下降了4.20%和3.26%，不过毛利率保持了较为稳定的水平（15.93%）。
    吡虫啉和丁醚脲是杀虫剂收入和利润的主要增长源泉。受益于下游需求好转和市场供给紧张的利好，公司吡虫啉的售价提升幅度较大，从年初的不足12万元/吨增至年底约15万元/吨的高位水平；销售量约为2,300吨。2012年初，年产1,200吨的丁醚脲项目投产，当年实现销量1,000吨以上。
    长青股份与先正达、拜耳等跨国公司合作关系良好，出口增长也带动了公司收入和利润的提升。2012年，公司包括自营和代理在内的出口额为8.50亿元，代表了公司收入的66.89%，较上年增加了8.33个百分点。其中，自营出口的毛利率高达27.34%，几乎是代理出口15.20%毛利率的两倍。
    展望未来，现有和在建项目让长青股份充满信心。公司预计2013年将实现营收15.90亿元，同比增长25.11%，净利润也将实现同步增长。收入和利润大幅增长的预期是建立在广泛的基础上的。
    南通项目值得期待。长青股份分两期投资11.69亿元在南通洋口化学工业园建设19个原药项目，项目达产后，预计年均销售收入可达21.08亿元，年均利润总额可至4.24亿元，总投资收益率为37.59%。其中，年产2,000吨麦草畏原药生产线项目已进入设备安装阶段，预计2013年4月投入试生产。2011年底以来，麦草畏价格不断上涨，已从10万元/吨涨至目前的约14万元/吨；2012年11月，孟山都耐麦草畏大豆在加拿大登记，所以耐麦草畏作物上市在即，从而拉动麦草畏市场需求放大。可以说，长青股份麦草畏项目投产恰逢其时。
    技术改造将提升公司多个现有项目的产能，从而增加这些产品2013年的销量。预计2013年吡虫啉的销量有望增至2,500吨，同比产生200吨增量；丁醚脲的销量将增至1,200～1,300吨；2012年，氟磺胺草醚的销量约为2,100吨，技改后，其销量有望在2013年增加100～200吨。即便这些产品的价格不再上扬，产量的提升也会带来业绩的稳定增长。
    近两年，长青股份出口业务比重逐年上升，预计2013年仍将保持稳定增长。

表4  2012年度长青股份主营业务收入构成

5  辉丰股份（002496） —— 江苏辉丰农化股份有限公司
    2013年4月9日，辉丰股份公布了2012年年度报告：基本每股收益0.71元，稀释每股收益0.71元，每股净资产10.6932元，摊薄净资产收益率6.612%，加权净资产收益率6.81%；营业收入1,667,157,534.15元，归属于母公司所有者净利润115,540,309.14元，扣除非经常性损益后净利润109,952,067.89元，归属于母公司股东权益1,747,436,436.52元。
    江苏辉丰农化股份有限公司专业从事化学农药及中间体的研发、生产及销售，农药及中间体的营收占公司收入的98.60%。2012年辉丰股份实现营业收入16.67亿元，同比劲升59.09%；营业利润3.95亿元，同比增长53.85%；毛利率23.67%，较上年略减0.81个百分点；净利润1.16亿元，同比飙升85.32%，净利润增长率较上年提升了123.41个百分点。
    2011年下半年，辉丰股份收购了盐城科菲特、盐城拜克和华通化学等3家公司，2012年实现并表，从而使辉丰农化的收入和利润大幅增长。据估计，这些公司为辉丰股份带来了约4.5亿元的收入增量，构成了辉丰收入增长（6.19亿元）中的72.70%。
    从产品看，杀菌剂氟环唑、烯酰吗啉同比出现大幅增长。杀虫剂、杀菌剂和中间体都为公司收入和利润贡献了巨幅增长率。杀菌剂是辉丰农化重要的产品类型，2012年代表了公司主营收入的45.61%，其以7.60亿元的销售额实现了58.24%的同比增长率；取得了2.28亿元的营业利润，利润增长率达到63.36%；毛利率与上年基本持平，为30.02%。除草剂虽然销售额与上年基本持平，但营业利润同比增长了16.89%，从而使其毛利率从上年的20.07%拔高至2012年的23.36%。
    收购项目的实施大大提升了杀虫剂和中间体在辉丰的战略地位。2012年公司杀虫剂的销售额增长了2倍多（+211.46%），利润大幅提升77.72%，不过其13.73%的毛利率是公司几大产品类型中最低的，较上年更是下降了10.33个百分点。中间体的收入和利润分别增长了143.09%和115.56%，在公司营收中所占比例由上年的10.87%攀升至16.62%。中间体是公司的特色产品之一，其农药上游中间体基本实现自给，为公司毛利率显著高于行业平均水平奠定了基础。
    差异化发展是辉丰有效避开竞争锋芒、实现多品种领先同行的重要战略。公司拥有6,800吨/年咪鲜胺产能，位列全球第一；2013年1月，公司募投的1,000吨/年氟环唑项目顺利投产，使该产品产能在原有200吨/年产能基础上实现了大跨越，成为全国第一；溴苯腈和辛酰溴苯腈以7,000吨/年的产能位居全国首位；杀菌剂二氰蒽醌占据了全球80%的市场份额，拥有绝对的垄断地位；公司自筹的2,000吨/年联苯菊酯项目将于2013年上半年投产，从而进一步提升杀虫剂在公司的地位；大宗产品2,4-D也将于2013年投产，为除草剂的增长添加砝码。
    2004年以来，辉丰逐渐与全球前几大跨国公司建立了稳定的合作关系。世界农药行业因环保、成本等因素将产能向发展中国家转移，让辉丰等国内农药企业直接受益于庞大的国际市场。氟环唑即为巴斯夫公司的定制产品，目前氟环唑的价格为35万～40万元/吨，预计2013年氟环唑可为辉丰带来3.5亿～4.0亿元的销售额增量，并增加利润0.5亿～0.6亿元。联苯菊酯也为国外客户生产，其订单相对稳定。
    随着农药市场的复苏，辉丰现有产品将获得稳定增长；2013年，氟环唑、联苯菊酯、2,4-D等陆续投产，将为公司的收入和利润输入正能量；今年，公司不再缴纳二氰蒽酯的专利使用费，从而提升了该产品的盈利能力；公司的大多数产品已进入主要跨国公司的供应商之列，稳定了销路……
    总之，2013年辉丰股份增长在望。

表5  2012年度辉丰股份主营业务收入构成

6  蓝丰生化（002513） —— 江苏蓝丰生物化工股份有限公司
    2013年3月25日晚，蓝丰生化公布了2012年年度报告：基本每股收益0.28元，稀释每股收益0.28元，基本每股收益（扣除）0.28元，每股净资产5.5443元，摊薄净资产收益率5.0127%，加权净资产收益率5.15%；营业收入1,268,549,951.06元，归属于母公司所有者净利润59,230,650.74元，扣除非经常性损益后净利润60,076,185.07元，归属于母公司股东权益1,181,606,104.19元。
    江苏蓝丰生物化工股份有限公司为高新技术企业，是国内较大的以光气为原料的农药生产企业。主要从事杀菌剂、杀虫剂、除草剂原药及制剂、精细化工中间体产品的生产和销售。2012年，蓝丰生化实现营业收入12.69亿元，较上年增长10.96%；营业利润2.59亿元，同比增长6.18%；毛利率较上年略降0.92个百分点，为20.44%。除草剂和杀虫剂是公司收入和利润增长的主要源泉；出口市场的大幅增长足以抵销国内市场的小幅下滑。
    杀菌剂、除草剂和杀虫剂占公司营业收入的77.06%，其中，杀菌剂在三大类农药中居于首位。
    蓝丰生化是国内多菌灵原药的主要供应商，2万吨/年的产能位居全国前列。在2007—2011年的5年中，多菌灵市场持续向好，并发展成为业内大宗热点产品，其70%的产量用于出口；2012年，由于多菌灵产能扩大、出口市场受阻（巴西和印度因干旱锐减了多菌灵的进口；巴西橙汁中因检出多菌灵残留，该国政府暂停多菌灵用于柑橘类作物）等，其市场表现骤冷，从而引发蓝丰生化杀菌剂营收和利润急速走低。2012年，公司杀菌剂在营收中的比例下降了17.2个百分点，由上年的半壁多江山（53.93%）降为36.73%；销售额4.66亿元，同比下降24.43%；营业利润8,119.15万元，同比下降30.77%；毛利率较上年收窄了1.6个百分点，为17.42%。
    得益于环嗪酮、敌草隆等除草剂杰出的市场业绩，2012年，蓝丰生化除草剂销售额飙升了70.52%，为2.21亿元；营业利润7,767.69万元，同比更是陡涨了1.5倍（+149.71%）；毛利率同比提升了11.13个百分点，其35.09%的毛利率在三大类农药中名列第一，近乎于位列其后的杀菌剂毛利率的2倍；在营收中的占比从上年的11.36%提高到2012年的17.45%。
    2012年，黏虫在全国10年不遇地罕见大暴发，为蓝丰杀虫剂带来了爆发式增长。这一年，公司杀虫剂销售额巨幅增长了220.76%，达2.90亿元；营业利润为2,349.03万元，同比提升61.89%；不过其8.09%的毛利率较上年下行了7.94个百分点，远远落后于杀菌剂和除草剂；其在营收中的占比较上年拔高了14.96个百分点，为22.88%，实现了对除草剂的超越。
    公司销售范围遍布国内外，拥有农药经销商565家，直销化工生产企业259家；同时公司拥有国外代理商和直销国际跨国公司客户20余家，国内出口代理商60余家，产品销往美国、英国等35个国家和地区，出口在蓝丰生化的营收中权重显著。2012年公司的出口额为8.64亿元，同比增长19.01%；营收占比由上年的63.52%提升至68.14%。国内业务份额因此下降了4.62个百分点，为31.86%；国内销售额为4.04亿元，同比下降3.07%。
    2012年，蓝丰生化新投产项目较多，进入业务快速扩张期。这一年，公司募集资金投资项目“年产8,000吨乙酰甲胺磷原药及制剂技改项目”、“2,000吨/年氯氰菊酯、800吨/年高效氯氰菊酯、1,000吨/年氯菊酯、50吨/年高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）原药及制剂搬迁技改项目”、“年产4,000吨敌草隆原药项目”及超募资金项目“年产40万吨硫磺制酸及余热锅炉发电项目”陆续投产，产能快速释放。敌草隆、乙酰甲胺磷等已在2012年发挥不菲的作用；拟除虫菊酯为FMC定制产品，增强了公司的业务稳定性。2012年，公司还有一些自有资金项目投产。
    新项目投产带来的效益不只是规模扩张，公司的产业链在向上下游延伸，三大类农药均衡发展。公司的产业链更加完善，产业结构更加优化，从而增强了公司的盈利能力。受益于此，公司的业绩将快速增长。

表6  2012年度蓝丰生化主营业务收入构成