江苏是我国农药工业的佼佼者，江苏这片沃土已经孕育了6 家农药上市公司，他们是我省农药行业的 大哥大和楷模。本刊以这些公司的年报和季报为基础，系列报道他们的业绩和发展策略，展现他们的市场风采，以期对兄弟企业的发展有所启迪。

江苏省农药上市公司系列报道(五)

精耕杀菌剂,增厚中间体,发力海外市场
辉丰股份实行差异化发展战略迎来黄金增长期

1  公司业绩
    2014年3月20日，辉丰股份（002496）公布了2013年年度报告：基本每股收益0.67元，稀释每股收益0.67元，基本每股收益（扣除）0.66元，每股净资产7.6296元，摊薄净资产收益率8.7258%，加权净资产收益率9.04%；营业收入2,085,845,415.30元，归属于母公司所有者净利润163,139,561.19元，扣除非经常性损益后净利润161,532,235.93元，归属于母公司股东权益1,869,613,318.36元。

表1  2013（2012）年辉丰股份主营业务构成

表2  2013（2012）年辉丰股份产品销售、生产和 库存量（吨，折百）

1.1  总体业绩——营业收入增长25.11%

    2013年，江苏辉丰农化股份有限公司（以下简称“辉丰股份”）加大市场开拓力度，推动募投项目的陆续投产，提升高新技术产品的营收占比；同时，公司通过工艺优化及创新，有效降低了生产成本。这一年，公司实现了营收和利润的双双、大幅提升。

    2013年，辉丰股份实现营业收入20.86亿元，同比增长25.11%；营业利润为5.36亿元，同比增长35.87%；毛利率为25.70%，同比提升2.03个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长41.20%；扣除非经常性损益后净利润为1.62亿元，同比增长46.91%。

    这一年，辉丰股份农药化工产品完成销售量51,189.31吨，同比增长41.94%；完成生产量52,342.49吨，同比增长31.79%；同时，库存量也增长了26.82%，达5,453.43吨。

1.2  杀菌剂营业利润大幅增长43.17%,毛利率高达40.76%

    2013年，辉丰股份包括中间体和调节剂在内的农药销售额为20.41亿元，同比增长24.15%；营业利润5.24亿元，同比增长34.22%，贡献了公司总营业利润的97.74%；毛利率为25.68%，同比提高了1.93个百分点；农药在营收中的占比高达97.85%，不过，较上年下降了0.75个百分点。

    杀菌剂是辉丰股份最重要的产品类型，2013年公司实现杀菌剂销售额8.02亿元，同比增长5.45%；完成营业利润3.27亿元，同比增长43.17%；毛利率高达40.76%，同比劲升10.74个百分点，遥居各类产品之首；但其在公司营收中的占比下降了7.17个百分点，滑至38.44%。尽管如此，杀菌剂仍以38.44%的营收为公司赢取了60.96%的营业利润，当之无愧地成为公司产品队伍中的王牌。

    除草剂是公司产品中的又一支劲旅，2013年其实现营收4.26亿元，同比增加23.83%；营业利润为7,600.04万元，同比下降了5.53%，从而使毛利率下行了5.54个百分点，降至17.82%；其在公司营收中的占比为20.44%，同比略降0.22个百分点。

    相较于杀菌剂和除草剂而言，辉丰股份的杀虫剂有所逊色。2013年，公司杀虫剂贡献了营业收入中的12.56%，同比下降了0.61个百分点；实现销售额2.62亿元，同比增长19.35%；营业利润为4,130.35万元，同比劲增37.01%；毛利率为15.76%，同比提高了2.03个百分点。

    构建产业链是辉丰股份的重要战略之一，通过企业并购，公司的中间体业务高速增长，从而使中间体成为公司的又一特色产品，其农药上游中间体已基本实现自给，为公司毛利率显著高于行业平均水平奠定了坚实基础。2013年，公司中间体实现了对除草剂的反超，24.93%的营收占比让除草剂需仰视才见；这一年，中间体实现营收5.20亿元，同比飙增87.73%；营业利润为6,507.33万元，同比大涨63.89%；然而，毛利率同比下降了1.82个百分点，跌至12.51%，让贤至各类产品之后。

1.3  海外市场是公司利润增长的主要源泉

    辉丰农化一向重视国内外两大市场的开发，2013年国外市场更有作为。这一年，公司在海外市场的销售额达9.70亿元，同比劲升59.47%；营业利润3.60亿元，同比飞涨171.03%，从而将毛利率急速拉升了15.30个百分点，攀升至37.18%；外销收入占公司营收的46.49%，同比增长了10.02个百分点，直逼公司的半壁江山。辉丰农化以不到50%的海外市场营收取得了超过2/3的营业利润，海外市场成为公司利润增长的主要源泉。

    2013年，公司在国内市场实现销售额10.97亿元，同比增长5.83%；营业利润为1.71亿元，同比骤跌33.80%，从而拖累毛利率9.31个百分点，直降至15.56%，内销毛利率不及外销的一半；内销收入占公司营收的52.61%，同比下挫了9.59个百分点。国内外市场的此消彼长让我们看到了公司产品的发力点发生了转移。

2  公司概况、科研成果及项目建设
2.1  公司概况

    2010年11月9日，辉丰股份在深交所上市，成为江苏省第5家农药上市公司。上市以来，公司凭借其资本、人才、技术、环保等诸多优势，积极拓展农药业务，实行差异化发展战略；延伸上、下游产业链，挖掘规模优势和成本优势；投资、收购、整合外延企业，发挥企业间的协同效应；加大研发和环保投入，夯实公司可持续发展的基础……公司业绩连年、大幅提升。2013年，辉丰股份以20.86亿元营业收入列“2014中国农药行业销售百强榜单”第12位。2013年1月，辉丰股份的“辉丰及图”注册商标被国家工商行政管理总局商标局认定为中国驰名商标。

    辉丰股份专业从事化学农药及中间体的研发、生产及销售。上市以来，先后投资重组了数家公司。今年5月更是大手笔投资1.25亿元收购嘉隆化工，在业界引起了强烈关注。目前，辉丰股份全资、控股及参股的公司多达20家左右，其中全资子公司有7家。通过企业间的整合，有效增强了公司主要产品的市场竞争力，形成了产业规模优势，从而更好地服务客户，满足市场需求。

    差异化发展是辉丰股份有效避开竞争锋芒、实现多品种领先同行的重要战略，目前公司主要产品产能与生产工艺已遥遥领先国内外同行，咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑和二氰蒽醌等在行业内地位稳固。二氰蒽醌覆盖了全球80%的市场份额，拥有绝对的垄断地位；咪鲜胺产能6,800吨，居全球第一；氟环唑产能1,200吨，跃升全球第一；溴苯腈和辛酰溴苯腈以7,000吨/年的产能居全国首位；公司自筹的2,000吨/年联苯菊酯项目已于2013年投产，进一步提升了杀虫剂在公司的地位；大宗产品2,4-D也已于2013年投产，为除草剂的业绩增长添砖加瓦。另外，年产13,000吨制剂项目建设将于2014年完工，体现了公司发力终端市场的战略转移。

    辉丰股份以农药为核心，延伸上、下游产业链，力争将公司打造成集研发、原药、制剂于一体的综合农化龙头企业。上游中间体基本实现配套生产；下游的制剂销售和营销网络早就初具规模。随着年产13,000吨农药制剂加工项目的达产以及上海营销中心建设项目逐渐完工，公司在原药后端加工及营销方面的优势将逐渐体现。另外，公司正在建设GLP实验室，建成后除可见的经济效益外，更搭建了高端研发交流共享平台，有利于公司的长期发展。2013年，公司通过电子商务平台实现了产品销售，为其今年进一步拓展电子商务模式积累了经验。其投资发起的农一电商网在2014年投入试运营。

    辉丰股份于2004年开始在行业内推行QEHS体系建设，一直秉承“推动责任关怀是化工行业可持续发展的必由之路，实施一体化战略是化工行业发展的必然选择”的发展思路，每年在环保方面的投入达3,000万～4,000万元。公司2013年投资新建了污水处理二期项目，新增RTO废气焚烧炉2台，盐城新宇辉丰环保固废处理及综合利用项目也投入运营，所有这些安环项目的投建运营，为公司未来新增产业项目预留了足够的发展空间。

    辉丰股份持续研发和优化生产工艺，咪鲜胺、氟环唑等原药含量可达业内最高、杂质含量控制在最低，生产成本明显降低。技术与环保打造了辉丰股份与农化巨头长期合作的基石。公司的QEHS体系、QA/QC、诚信、商业模式等均得到了跨国公司的认可，从而成为跨国公司转移产能的良好平台。2004年以来，辉丰股份逐渐与全球前十位的多家跨国公司建立了长期稳定的战略合作关系，目前该项收入/利润已分别占到总额的60%与70%左右，产销有保证，加上产品上游中间体基本实现自给，公司综合毛利率始终保持在20%以上，显著高于同行平均水平。巴斯夫、拜耳、先正达、FMC、陶氏益农等农化巨头都已成为公司重要、稳定的产品订制客户，且合作范围以每年1～2 个产品的速度扩大。据预测，跨国企业的订单有望在2014—2015 年集中放量，氟环唑、二氰蒽醌、联苯菊酯、氯氟氰菊酯、咪酰胺和辛酰溴苯腈等都在放量之列。

    同时，公司因在安全环保理念、实践中一直处于国内领先地位，也直接受益于国内对化工企业安全环保要求进一步趋严的形势。

    辉丰股份不断引进高端研发人才、管理人才，积极培育管理技术的后备力量，重视人才梯队建设，为企业持续发展配备了必要的人才储备。同时通过实施股权激励，将公司核心团队的利益与公司经营利益有效结合，进一步激发了团队的潜能，推进企业良性发展。预计未来3年辉丰股份的复合年增长率有望突破40%。

2.2  科研成果

    创新是公司持续发展的源泉。多年来，辉丰股份十分注重产品研发、工艺改进和技术创新，研发投入逐年提升。2013年，辉丰股份投入了6,034.67万元的研发费用，同比2012年的4,291.78万元增长了40.61%，代表了公司营收的2.89%。截止2013年底，公司累计获得授权专利35项，其中产品专利33项，同时加大研发成果的转化力度，短期内将有几十个专利产品上市，有效地保障了公司产品的核心竞争力，丰富了差异化发展战略的内涵。

    大力度的研发投入，使得公司在新产品的研制、新工艺路线的创新以及在农药应用领域的突破均取得了明显的经济效益和社会效益。2013年公司高新技术产品在公司销售比重进一步提升，为公司业绩提升提供了强有力的支撑。

    辉丰股份拥有丰富的登记证资源。在公司的直接推动下，咪鲜胺产品在18种作物、38种病菌上进行了登记，已成为我国继多菌灵之后，登记最广泛、最全面的杀菌剂品种。截至2013年底，公司累计申报登记原药产品38个。随着农药登记要求和登记成本的提高，丰富的登记证资源已成为公司的核心竞争优势之一。

2.3  项目建设

    辉丰股份为了进一步扩大生产规模，降低生产成本，满足市场需求，公司利用募集、自筹资金，不断开发、建设新项目。

    年产3,000吨咪鲜胺原药项目于2012年5月试生产，2013年5月完成最终改造与调试，当年实现收入10,835.59万元，净利润1,300.27万元，基本实现预期效益。至此，辉丰股份咪鲜胺的产能扩大至6,800吨/年。

    年产1,000吨氟环唑原药项目于2012年11月开始试生产，2013 年1月顺利投产，全年实现销售收入25,750.09万元，实现净利润2,961.30万元，超过预期效益。氟环唑产能由之前的200吨/年放大至1,200吨/年。

    原募投资金项目年产10,000吨辛酰溴苯腈原药项目变更为年产5,000吨辛酰溴苯腈原药项目及GLP实验室建设项目。5,000吨辛酰溴苯腈原药项目累计投资8,688.45万元，于2012年底达产。

    2013年实现收入10,408.56 万元，实现净利润832.68万元。GLP实验室拟投资5,756万元，该项目预计将于2015年4月末完成项目主体工程建设，2015年下半年投入运营。

    根据新的国际国内市场农药剂型发展变化的需求，辉丰股份适时调整了农药制剂项目的设计，厂房、机器设备等也做了同步调整，目前年产13,000吨农药制剂加工项目建设进度慢于预期。截至 2013年底，主体厂房已完工，部分已在 2013年结转固定资产，目前正在进行设备安装调试。预计2014年中期完工。据了解，目前公司登记的制剂产品近百个，总收入占比超过15%。

    “年产3,000吨咪鲜胺原药项目”、“年产5,000吨辛酰溴苯腈原药项目”及“年产1,000吨氟环唑原药项目”，均为募投资金项目，它们都是在现有产能基础上的进一步扩产。“年产13,000吨农药制剂加工项目”将完善产业群的产业链延伸。这4个项目全部达产后，预计新增年均销售收入123,139万元、净利润15,050万元。

     辉丰股份自筹年产2,000吨联苯菊酯项目于2013年下半年开始试生产，2014年逐步实现产销。其关键中间体联苯醇和功夫酸分别由子公司盐城科菲特生化和连云港华通化工提供，产业链完整，产品具有成本和品质上的优势。联苯菊酯主要为国外客户生产，订单相对稳定，或将带来超过3亿元的收入增长，从而给公司杀虫剂业务带来较大的业绩增量。另外，2013年，公司2,4-D项目也实现投产。

    上海营销中心建设项目由原农药基层营销网络建设项目变更而来，拟投资6,140万元，2013年投资2,189.16万元，同年开始建设，截至2013年底，累计投资3,759.16万元，已经完成地下工程的桩基等核心工程，预计将于2015年4月末完成项目主体工程建设，2015年下半年投入运营。

    仓储项目形成新增长点，对公司整体意义重大。2011年10月，辉丰股份以超募资金1.9亿元在大丰港规划区域内投资兴建50万立方的化工仓储物流项目，周转能力为488万吨/年。该项目一期工程（约13万立方仓储规模）已于2014年6月建设完成，目前在等码头及管廊作业许可到位。二期除液体罐外，将会增加球罐，可存储C3、C4等产品。据了解，公司仓储项目将采取4种经营模式：传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口，该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外，项目还将对公司整体运作产生积极影响，如统一大量采购原材料降低采购成本，向上游延伸提升盈利等。仓储行业业绩受储罐利用率的弹性较大，随着公司周边化工项目投产，周转率将会上升；且公司依托仓储，融合实体和贸易，有望给公司带来长期业绩增长。项目建成达产后，预计将实现年均经营收入15,840万元，平均税后利润6,560.61万元。

    随着公司新建项目的陆续投产，生产经营规模将不断扩大，加之市场推广力度的加大，公司业绩可望持续、稳定增长。

2.4  产业链优势凸显

    辉丰股份董事长仲汉根先生曾经说过：“辉丰要围绕几个产品，打造成有特色的产业链，形成有影响的产业群。”正是基于这样的发展理念，公司一直致力于构建有影响力的产业群。
在国内农化企业中，辉丰股份的产业链是最为完善的，公司通过上市以后的产业整合，将几个主要产品的产业链延伸，提升了核心产品的市场竞争力。

    公司率先引进咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑、吡氟酰草胺、二氰蒽醌等产品，并实现规模化生产。同时，公司还注重核心产品的衍生产品开发，丰富产品体系，并加强其下游制剂产品的研发与生产，推广其在国内的应用。公司在成功开发咪鲜胺原药之后，陆续开发出咪鲜胺锰盐、咪鲜胺铜盐等系列衍生产品，并开发出咪鲜胺与氟环唑、咪鲜胺与多菌灵，溴苯腈与烟嘧磺隆、溴苯腈与莠去津等一系列复配制剂。

    公司的产业布局结构合理，具有前瞻性，形成了咪唑—咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇—菊酯产业链、氟化工—氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸—辛酰溴苯腈产业链、氯代苯酚—2,4-D产业链等。辉丰还通过收购嘉隆化工，获得了稀缺的光气资源，有助于公司优化产品结构及产业链，且未来新产品发展空间巨大。

    辉丰通过不断完善现有产业链，持续放大产业链的规模优势、成本优势和环保优势，以增强农药原药的供货能力，扩大新产品的发展空间，提升产品的市场竞争力，为公司赢得了更多的海内外客户和更广阔的国内外市场。

2.5  投资嘉隆化工,打造第二个生产基地

    2014年5月12日，辉丰股份发布公告，公司以自有资金12,539.85万元投资江苏嘉隆化工有限公司，占投资后嘉隆化工53.25%的股权。其中，公司向嘉隆化工原股东认购878.34万股，每股作价6元；增资2,423.27万股，增资价格为3元/股，增资总额7,269.81万元，其中2,423.27万元增加嘉隆化工注册资本，4,846.54万元增加资本公积。嘉隆化工原股东作为兜底方，作出经营业绩、土地处置净收益及时限等相关承诺。经审计，截止2013年9月30日，嘉隆化工的账面总资产为46,608.11万元，所有者权益4,832.03万元，实现营业收入28,541.34万元，净利润为亏损1,969.25万元。2013年，嘉隆化工以3.75亿元的营业收入列“2014中国农药行业销售百强榜单”的第83位。

    嘉隆化工主营化学农药的生产和销售等，现有农药原药及制剂登记证66个，其中原药登记证11个；持有神农、铜农等注册商标；拥有多项省市高新技术产品、实用新型专利；并先后承担过多项国家级、省级火炬计划项目。

    同时，嘉隆化工是国家定点的光气及光气化产品的生产企业，现建有20,000吨/年的光气生产装置。在政府不再批建新的光气产能的背景下，光气资源的价值日益显现。光气属化学武器，生产门槛高，不能存储，但同时光气是一种重要的有机原料，可生产农药、医药等众多产品，具有成本低、质量优、工艺清洁等优点，因此其在农药、医药等领域拥有广泛的应用前景。

    辉丰股份投资嘉隆化工是一项利己利他的双赢举措，符合公司及行业发展的趋势和潮流。① 有助于辉丰股份咪鲜胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、异菌脲、抗倒酯、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等产品和项目利用光气化生产工艺，进一步优化提升产品产业链水平，降低生产成本，减少“三废”排放量。② 有助于发挥辉丰股份的市场、管理、资本、技术等优势，提升嘉隆化工MAC、呋喃酚、克百威、丁硫克百威、灭多威、硫双灭多威、噻唑膦、噻菌灵、敌草隆、噻虫嗪等产品和项目的QA/QC、EHS体系的实施水平，将嘉隆化工建设成为可持续供货的优质供应商，将嘉隆化工打造成辉丰股份的第二个农药定点生产基地。③ 有助于整合和优化辉丰股份与嘉隆化工的制剂资源，进一步强化国内市场渠道，拓展国内市场。④ 有助于辉丰股份与嘉隆化工利用光气资源，加大对盈利能力强、附加值高的农药、医药、精细化工等光气化衍生产品的开发，不断丰富产品品种，进一步提升公司未来的盈利能力。

3  利润来源
3.1  杀菌剂——氟环唑成业绩增长的主要推手

    杀菌剂是辉丰股份的中流砥柱，其以近40%的营收承担了公司超过60%的利润。咪鲜胺已在全国乃至全球建立了牢固的市场地位；放量后的氟环唑对2013年公司杀菌剂的业绩增长起到了重要的推动作用；二氰蒽醌垄断着全球市场，2013年停止缴纳专利使用费进一步提升了盈利水平。

    咪鲜胺是由先灵（现拜耳作物科学）公司1977年发现、1980年上市的咪唑类杀菌剂，1993年引入我国市场，2011年的全球销售额为1.15亿美元。目前咪鲜胺的市场价格已降到低端，发达国家基本不再生产，但国内需求仍很旺盛，辉丰股份咪鲜胺的生产规模全球第一、纯度（98%）国内领先，并且与国际农化巨头供货关系稳定，咪鲜胺可为公司提供持续、稳定的收益。

    2013年我国环保政策更加严苛，受部分地区环保严查影响，年初咪鲜胺某些关键原料/中间体供应短缺，部分企业开工不足，导致市场一度缺货，价格较上年同期上涨了约10%。5月份以后中间体供应虽逐渐稳定，但咪鲜胺的价格没有回落。2011年辉丰收购了临沂金源化工，实现了咪鲜胺产业链关键中间体咪唑等的自给自足。所以，此轮行情的货紧价扬让公司咪鲜胺产业链充分受益。

    氟环唑是由巴斯夫公司1985年发现、1993年上市的三唑类杀菌剂。氟环唑通过抑制甾醇生物合成中C-14脱甲基酶而起效，具有保护、治疗、铲除和内吸作用，可防治香蕉、谷物、咖啡、水稻、棉花、花生、大豆和甜菜等作物上由子囊菌、担子菌、半知菌等病原菌引起的病害。

表3  近几年氟环唑全球市场销售额（亿美元）

    氟环唑广谱、高效，加之其杰出的配伍性能，成就了该产品在全球的市场地位。2009年氟环唑的全球销售额达4.25亿美元，成功超越戊唑醇（4.15亿美元），成为全球第一大三唑类杀菌剂，同时也是世界第七大杀菌剂；2012年取得了4.95亿美元的销售额，即将迈入全球5亿美元产品之列，2003—2012年间，氟环唑的复合年增长率为6.54%。目前，氟环唑全球的销量约为6,000吨。在跨国公司不断推出复配新产品、开拓新的应用领域背景下，氟环唑产销仍将保持快速增长。近两年，随着新型琥珀酸脱氢酶抑制剂类（SDHI）杀菌剂的成功开发，氟环唑再次成为这类产品的配伍，如巴斯夫的健武（氟唑菌酰胺＋氟环唑）、先正达的Seguris（isopyrazam＋氟环唑）等，这些产品的上市有望推动氟环唑市场的进一步增长。预计未来几年氟环唑的市场仍将有10%左右的复合年增长率。

    2000年氟环唑在中国取得登记；2004年辉丰股份开始了氟环唑的研发工作，成功合成了关键中间体氟苯环丙烷，产品含量高达98%，国内领先。2011年公司投资设立子公司连云港五环化工，进一步完善了氟环唑等系列产品的产业链。公司氟环唑为巴斯夫的定制产品，销量有保证，新增1,000吨/年的产能已于2013年投入生产。这一年辉丰股份的氟环唑实现营业收入2.58亿元，净利润率高达11.50%，直接推动了公司杀菌剂营业利润的大幅提升。

3.2  杀虫剂——联苯菊酯新增营收超3亿元

    随着2013年辉丰股份中间体地位的大幅提升，杀虫剂在其几大产品类型中不得不定位为小宗。菊酯类产品是公司杀虫剂的主力，联苯菊酯的加盟将成为杀虫剂业绩增长的主要看点。
联苯菊酯是由FMC开发的拟除虫菊酯类杀虫杀螨剂，1984年上市。2012年其全球销售额为2.65亿美元，近年来应用范围由经济作物扩展到玉米、大豆，销量持续上升。国内产能约2,000吨，因中间体合成难度大，仅扬农等少数厂家能正常盈利。

表4  近几年联苯菊酯全球市场销售额（亿美元）

    2012年，联苯菊酯的农业使用获得了欧盟的再登记，重拾了中断一年的欧盟市场，登记有效期至2019年7月31日。FMC为此提供了大量的资料，化解了风险评估的疑虑，不过，新登记有效期不是正常再登记的10年，而是7年。登记时间的缩短是由于联苯菊酯可能存在生物蓄积风险。欧盟市场的再度打开，为联苯菊酯的前景增添了亮色。

    2014年，辉丰股份2,000吨/年联苯菊酯逐步实现产销，这同样为跨国公司的订制产品，销路通畅。同时，其上游联苯醇和功夫酸由子公司盐城科菲特和连云港华通生产，因此联苯菊酯的产业链自成一体，原材料不受市场影响。因此，对辉丰来说，联苯菊酯是一个上下游贯通的产品。如果按目前18万元/吨的售价计算，联苯菊酯全部达产后可为公司带来3亿多元的销售额增量，从而为杀虫剂的业绩增长加装了助推器。

    另外，由于辉丰股份收购了嘉隆化工，未来有望推动公司杀虫剂业务的快速增长。

3.3  除草剂——转基因作物上市利好2,4-D

    2013年，辉丰股份的除草剂销售额虽取得了23.83%的增长率，但营业利润却下降了5.53%，是公司营业利润下滑的唯一的产品类型。2013年，公司投产了2,4-D，并向上游延伸至氯代苯酚，打造了公司的又一条产业链。

    2,4-D是一个相当老的大宗产品，1945年由陶氏益农引入市场，是世界上第一个工业化的选择性高效有机除草剂，它的成功开发在农药史上具有里程碑的意义。2,4-D上市后，迅速应用于小麦、玉米、水稻及其他禾谷类作物防除一年生和多年生阔叶杂草，服务市场70年经久不衰。近几年其市场走势逐年递增，现已成为全球第三大除草剂，其地位仅次于百草枯。2012年，其销售业绩更是爬升至历史高点，取得了6.40亿美元的销售额，2003—2012年的复合年增长率高达9.19%。

表5  近几年2,4-D全球市场销售额（亿美元）

    由于2,4-D用药成本低，防治谱广泛，适配性强，满足不同农业生产需要的系列产品众多，且近几年随着耐草甘膦抗性杂草的蔓延以及陶氏益农耐2,4-D转基因作物（包括玉米、大豆和棉花等）的成功开发，2,4-D的市场需求不断被放大。辉丰股份投产2,4-D具有产业链、规模、环保等诸多优势，尤其可充分发挥其开发衍生产品的能力，开发2,4-D系列产品（酯、盐等），以适应不同市场及应用方式的需要。

    然而2,4-D生产技术简单，准入门槛较低，由于市场需求强劲，2013年扩产较多，导致其价格低位运行，徘徊在2.2万元/吨的水平上，所以这一年2,4-D的盈利空间不大。

    2,4-D生产中废水、废气问题严重，如果操作不当，还会产生二噁英，随着国家环保政策的趋严，2,4-D众多的非法生产及中小企业将被关停，行业格局有望重新洗牌。如果行业协作组进一步推动环保核查，那么未来大型、清洁生产的企业将从中受益。

4  展望——未来几年公司将步入黄金增长期

    在江苏的农药上市公司中，辉丰股份只能算是小字辈，然而其上市后的业绩增速及毛利率在行业内处于领先地位。这与其差异化发展战略、追求环保的发展理念等密不可分。

    杀菌剂是辉丰股份的王牌产品，虽然其在营收中的占比有所下降，但其盈利能力远远超过其他所有产品类型。2013年，其40.76%的毛利润率堪称业界翘楚。二氰蒽醌、咪鲜胺、氟环唑均已傲立于世界之林。氟环唑更将成为未来公司杀菌剂业绩增长的主要看点。

    中间体是辉丰股份的又一大特色产品，这是公司构建完整产业链发展思路的产物。辉丰股份虽立足农药，同时又积极向上游延伸，形成了咪唑—咪鲜胺、功夫酸/联苯醇—菊酯、氟化工—氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯、对羟基苯甲酸—辛酰溴苯腈和氯代苯酚—2,4-D等多条完整的产业链。公司通过这些产业链将成本优势、规模优势、技术优势和环保优势等有机集成，形成了农药产品强大的市场竞争力。

    杀虫剂虽是辉丰股份的小宗，但随着联苯菊酯的达产，将会推动杀虫剂的业绩增长。同时，辉丰股份大手笔收购嘉隆化工，将其氨基甲酸酯类、新烟碱类等杀虫剂收入囊中，通盘布局，这将大大提升杀虫剂未来的市场地位。尤其是嘉隆化工2万吨/年的光气产能将使辉丰股份众多需酰化的产品实现光气化生产，从而降低生产成本，提高清洁化生产水平，并有利于开发更多光气衍生产品。

    虽然2013年公司的除草剂盈利水平有所下降，但随着耐2,4-D转基因作物的陆续上市以及国内环保政策的日益严苛，未来公司2,4-D的生产和市场开发将为除草剂的业绩增长打开想像的空间。

    辉丰股份一直坚持两条腿走路，全力打造国内、国外两大市场。2013年，海外市场取得了突飞猛进的增长，国内市场虽相形见绌，但随着1.3万吨/年制剂生产的逐步投放，国内市场有望步入快速增长轨道。

    5万立方的仓储项目是辉丰股份的又一大特色项目，其488万吨/年的周转能力不仅有利于公司原料及产品的存储，有助于公司根据市场变化调节生产和贸易节奏，存储稀缺品种；同时可以服务于周边的化工项目和企业，为公司提供新的业绩增长点。

    辉丰股份与世界跨国公司已建立了长期、稳定的合作关系，其许多产品为这些公司所定制，具有稳定的市场和盈利空间。同时，公司在信息、管理、研发、生产等方面均具有比较优势，在开发专利过期的农药市场时潜力巨大。

    辉丰股份借助资本市场，不断开发新产品，提升高新技术产品在营收中的份额；打造特色产业链，生产区别于大宗产品的差异化农药；积极开拓国内外市场，提高市场占有率。辉丰股份力求将自己打造成为贯通研—产—销的综合型农化龙头企业。随着众多新建项目的陆续投产，辉丰股份将在未来几年迎来黄金增长期。

    2014年4月15日，辉丰股份公布2014年第一季报：基本每股收益0.2元，稀释每股收益0.2元，每股净资产7.8458元，摊薄净资产收益率2.5951%，加权净资产收益率2.63%；营业收入470,799,312.66元，归属于母公司所有者净利润49,891,938.10元，扣除非经常性损益后净利润50,265,556.40元，归属于母公司股东权益1,922,528,812.99元。

    2014年一季度，辉丰股份实现营业收入4.71亿元，同比增长1.11%；归属于上市公司股东的净利润4,989.19万元，同比增长51.4%。预计2014年1～6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为9,850.80万～11,366.31万元，同比变动幅度30%～50%。加大市场开拓力度、提升高新技术产品销售比例等是公司业绩变动的主要原因。