草甘膦和有机硅双龙头，一体化优势显著

1  半世纪厚积薄发，草甘膦、有机硅一体化独具规模

    浙江新安化工集团股份有限公司前身为建德化工厂，成立于1965年；1969年成立建德农药厂；1987年建德农药厂正式引进草甘膦生产技术；1993年，实施股份制改造，设立浙江省新安江化工（集团）股份有限公司；1997年重组开化合成，进入有机硅产业；2001年，“新安股份”在上海证券交易所上市，新安特色的氯元素循环模式形成；2005年，控股重组镇江江南；2007年，与美国迈图合作设立新安迈图有限责任公司；2009年，获中国制造业企业500强；2017年公司白南山完成，产能和工艺再进一步。

    截至今日，新安股份公司是国家重点高新技术企业，属于农药和新材料行业，主要从事草甘膦和有机硅的研发、生产和销售，是我国最大的除草剂草甘膦生产企业之一和我国第二大有机硅单体生产企业。公司坚持发展循环经济，以技术创新为突破口，从草甘膦到有机硅产业链，实现了氯元素及有机硅产业内部资源的循环利用，在降低产品成本的同时也减少了环境污染。公司主营作物保护、有机硅材料两大核心产业，特别是在有机硅产业上，围绕有机硅单体的合成，主动完善上下游产业布局，从上游矿粉冶炼、硅粉加工，到下游制品加工，逐渐形成硅油、硅橡胶、硅烷偶联剂4大系列产品。

2  白南山搬迁完成，有机硅、草甘膦龙头更上一层楼

    鉴于建德市城市发展需要，公司与建德市城市建设发展投资有限公司签订了《白南山区块搬迁及补偿协议》，具体协议为公司将白南山园区生产装置（3万吨/年的草甘膦原药、6万吨/年的有机硅单体及部分有机硅下游产品生产装置）整体搬迁至建德市下涯镇马南高新技术产业园（具体为：白南山园区原有草甘膦业务移至马南高新技术产业园区重建，原有机硅单体将由控股子公司浙江新安迈图有机硅有限责任公司20万吨有机硅单体项目承继。公司已于2016年7月开始停产搬迁，2017年9月公司正式发布公告称草甘膦、有机硅、生胶、乙烯基硅油开始进入投料试生产阶段。

    白南山搬迁后：（1）环保方面，在马目园区重新投入两千余万元对园区污水处理站进行技术提升改造，确保公司所有工厂的废水全部进公司污水总站预处理后输送至园区集中污水处理厂处理后排放；投入六千万元完成了马目园区热电厂的3台燃煤锅炉烟气进行超低排放改造，实现了公司各工厂全部进园区生产和杭州地区首家全机组实现燃煤火电厂尾气超低排放；（2）产品方面，草甘膦进一步优化产线和工艺，人工成本预计可降低50%，同时进一步向下游制剂延伸，做大做强草甘膦制剂；有机硅则是关停白南山基地6万吨产能，下游有机硅中间体及深加工产品进一步扩大产能，在迈图通过扩建进一步提高产能，扩大规模效应。

    综述而言，通过搬迁助力公司产品升级，有机硅、草甘膦双龙头更上一层楼。

3  寒冬已过，拐点来临

    2011—2016年公司营业收入年均增速为11%，2014年营业收入达到77.16亿，之后受到有机硅、草甘膦整体景气下行，2015—2016年营收和净利润同比出现下滑：2015年营收下滑到73.47亿元，2016年公司营业收入为68.02亿元，同比下降7.41%。2012—2016年归母净利润的增长率分别为657%、232%、89% 、-637%、129%，2016年达到7,756万元，但是随着2016年行业触底，环保和行业自发去产能共同影响下，业绩拐点显现，2017年前三季度实现营收54.76亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润为2.32亿元，同比增长1,935.53%。

    公司2013年到2015年之间，草甘膦和有机硅市场价格持续下滑，公司农药产品和有机硅业务的毛利率持续下降，公司整体利率从2013年的21%下降到2015年的10%，净利率则从2013年的6%下降到2015年的-4%。2016年下半年，草甘膦和有机硅行业开始触底反弹，公司业绩也开始拐点向上，2016年净利润扭亏为盈，归母净利为7,756万元。2017上半年净利润突破2亿元，三季度虽然搬迁停产导致公司净利仅实现2,067万元，但是四季度随着搬迁改造完成，公司业绩也将呈现拐点大幅向上的态势。

4  传化集团为公司大股东

    新安股份前两大股东是徐冠巨控制的传化集团有限公司以及开化县国有资产管理经营有限公司，分别持有14.98%和7.18%的股份，其他股东都为A股市场普通投资者。2016年9月，公司发布公告称，原公司董事长季诚建和总裁林加善均因个人原因递交辞职报告，由传化集团总裁吴建华先生任职公司董事长。

草甘膦：行业格局优化，价格中枢提高

    草甘膦由孟山都公司的化学家约翰弗朗茨在1970年发现，其除草性质是1971年由贝尔德发现，经孟山都公司开发生产，是一种非选择性灭生除草剂，植物吸收后进入生长最旺盛的部位，通过阻断氨基酸的合成，从而杀死杂草，草甘膦具有高效、低毒、广谱灭生性等优点，到上世纪80年代已经成为世界除草剂的重要品种，在全球除草剂市场中占比约48%，是占比最大的除草剂化学农药品种，主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花。世界人口和粮食需求不断增加，生物基燃料也需要消耗大量粮食，如玉米、大豆等，全球对农药的刚性需求不变，据预测，到2019年全球除草剂销售额将达到299.76亿美元，草甘膦占据除草剂的半壁江山，其当前行业市值达到60亿美元，预计全球草甘膦市场有望于2019年达到87.9亿美元，年复合增长率达7.2%。

1  下游转基因作物，需求刚性

    草甘膦主要应用于转基因作物，从1996年到2015年的20年期间全球转基因作物累计种植面积达到空前的20亿公顷，相当于中国大陆总面积（9.56亿公顷）或美国总面积（9.37亿公顷）的2倍。这累计的20亿公顷包括：10亿公顷转基因大豆、6亿公顷转基因玉米、3亿公顷转基因棉花和1亿公顷转基因油菜。美国和南美市场（主要为阿根廷和巴西）是抗草甘膦作物的主要种植国家，近年来抗草甘膦的转基因大豆和尔玉米渗透率稳步上扬。其中美国抗草甘膦玉米和大豆种植面积渗透率已经超过90%，巴西、阿根廷抗草甘膦大豆种植面积渗透率均在90%以上，草甘膦终端转基因作物需求相对刚性。

    我国生产的草甘膦90%以上用于出口，而草甘膦也已成为我国农药出口量以及出口金额均最大的一个品种。历史上受海外转基因作物种植面积增加影响，我国草甘膦出口量一度增长迅速，2014、2015年出现负增长，主要原因是2014年受北美地区干旱影响，当地草甘膦用药量下降，而2015年则是受草甘膦致癌传闻以及国外草甘膦扩产影响。进入2016年，转基因种植面积重新恢复增长，草甘膦出口开始强势复苏，2016全年我国草甘膦累计出口量同比增长16.82%，3～9月单月出口量均创下或逼近近六年新高。进入2017年，转基因种子销售额增速加快，预计2017、2018年转基因作物种植面积仍将保持稳定增速甚至有所加快，对应的草甘膦的下游需求2018年将稳中有增。

2  行业格局重塑，竞争格局优化

    一方面，自2014年以来，国家通过立法、行政监察等手段，逐步大力整治农药企业存在的环保问题。史上最严新环保法正式实施，极大加强了对污染治理不达标企业的惩治力度；2015年4月《水污染防治行动计划》出台，控制农业面源污染，制定实施全国农业面源污染综合防治方案，2016年完善农药登记制度，取消准入门槛偏低的农药临时登记，进一步加强农药的登记管理，2017年中央巡视局先后组织两批环保督察组再度进行环保督查，2018年环保税和排污许可证正式实施，行业供给压力进一步增加。

    另一方面，草甘膦价格自2013年最高曾到达4万元/吨，一直跌落到2016年上半年最低达到1.7万元/吨，历经长期的价格低迷后，亏损导致小产能持续出清；即使在2017年一季度和当前草甘膦价格处于近几年高位水平，草甘膦生产企业仍然仅有10家；行业前期4年多的亏损，已经自发去产能，而且草甘膦装置属于高温高酸高腐蚀性装置，关停半年以上之后再开工的可能性微乎其微，行业格局已经重塑，草甘膦行业虽然名义产能为84万吨，但是实际产能为67万吨，同时2017年9月27日，公司与仙隆化工签署了《股权收购意向协议书》，公司有意以现金方式控股收购仙隆化工持有的标的公司（内蒙古腾龙生物精细化工）不低于51%的股份，行业龙头集中度再提高。

3  价格中枢提高，企业盈利改善

    我们认为起始于2016年7月底的草甘膦价格上涨是行业出清后的必然结果，长期来看价格中枢有望提高：（1）原材料方面，河北和山东两地甘氨酸产能占比达到63%，两地环保未来持续高压，开工将维持在中等偏低位置，价格中枢提高，当前报价虽然有所下降，仍然达到14,000元/吨，对草甘膦价格形成有力支撑；（2）行业在经历了前段时间的产能出清之后，即使价格如此高位，开工企业仅有10家左右，理论产能基本仅有67万吨左右，而且随着兴发集团计划收购腾龙集团，行业集中度也开始上升，所以我们认为长期草甘膦行业供应格局不断改善，价格中枢有望提高，企业盈利有望长期改善。

4  公司草甘膦毛利率重回涨势，增厚业绩

    公司2013年农药业务（主要为草甘膦）的毛利率达到27.8%，但是随着国内草甘膦产能过剩，近年市场价格一路走低。草甘膦市场价格在2016年最低达到17,000元/吨，这导致公司农药业务的毛利率下降严重，在2014、2015年分别为12.5%、4.5%。但是始于2016年三季度的草甘膦价格企稳回升，公司农药业务毛利率重回上涨通道。公司当前具备8万吨草甘膦产能，价格每上涨1,000元/吨，EPS增厚0.08元。

（来源：朝阳门化工）